黃金再次成為金融市場的焦點，而這次的原因遠比單純對新聞的反應深刻。2025年11月底，金價升至超過一週以來的最高水平——儘管之後出現了一些回調，但整體走勢顯示市場進入了一個階段，即便是美聯儲釋出的溫和信號也能使每個交易日的市場情緒變動數十美元。

一個有趣的情況正在展開：在美國可能降息的討論中，黃金增值，儘管美元強勢。市場上出現了一個主要的新玩家—Tether，它低調但穩定地成為中央銀行以外最大的黃金持有者。所有這些情況發生在全球經濟密切關注美國延遲發布的宏觀數據之際，這些數據可能會在未來幾個月內為市場定調。

聯邦儲備局的貨幣信號：不可忽視的關鍵驅動因素

近期，聯邦儲備局官員的言論已成為黃金價格上漲的主要推動力。Christopher Waller 和 John Williams 的聲明比市場預期溫和：兩位官員都承認，利率可能在"不久的將來"會下調，其中 Waller 特別指出，勞動力市場已經足夠降溫，值得進一步降息。

對於黃金來說，這是一個直接的利好信號：當收益率下降和實際利率削弱時，金條的價值隨之增加。

當投資者預期聯儲局寬鬆政策時，黃金因兩個原因受益：

1. 持有無收益資產的機會成本減少。
2. 在潛在經濟放緩的情況下，對避險資產的需求增加。

這一邏輯在報價中得到了證實：早些時候，黃金上漲超過2%，創下自11月14日以來的新高。隨後出現小幅回調，但市場興趣依然高漲，從期貨市場保持在正領域這一點上可見一斑。

強勢美元不再成為障礙——令全球市場擔憂的信號

通常來說，強勢美元對黃金是一項逆風。對其他貨幣持有者來說，黃金的價格變得更為昂貴，這通常會給價格帶來下行壓力。目前，美元依然接近六個月高點，但黃金仍然保持強勢。這是一個重要的觀察點：這種背離表明需求結構發生了變化。

市場表明：

• 即便在昂貴的美元背景下，投資者仍願意購買黃金。
• 保護層面變得比傳統相關性更為重要。
• 降息預期超過貨幣匯率的影響。

這類時期往往預示著中期的黃金市場上漲。

Tether 出乎意料的角色：能夠改變市場平衡的新主要買家

可以說，Tether 對黃金需求的急劇增長是最容易被低估但又非常重要的發展之一。該公司已經購買了約116噸黃金，成為僅次於中央銀行的最大買家。這是加密貨幣業務成為商品市場結構性玩家的罕見現象。

這有何重要性？

• Tether 買入黃金不是出於投機目的，而是作為儲備策略的一部分，以穩定需求。
• 116噸的規模相當可觀，與一些小國家的年度購買量相當。
• 加密貨幣領域對實物黃金的涉入提高了專注於數位資產的投資者的信心。

這種情況創造了「多米諾效應」：當一個主要玩家公然增加儲備時，這會鼓勵其他機構投資者重新考慮其黃金持倉。

市場等待數據：波動性增加，但對黃金有利

近期的交易日特徵是波動性增加，主要是因為美國重要經濟報告的發布時間被延遲。投資者正期待零售銷售數據和生產者價格指數數據，這將有助於澄清12月降息的可能性。

根據市場預期：

• 12月降息的概率約為81%。
• 1月變動的可能性為86%。

此類數據不可避免地助推金價上升，即便是當前的波動也無法改變整體趨勢。

技術面分析：市場在高峰後進行調整，但結構仍然看漲

從技術角度看，金價在大幅上漲後經歷正常的調整。

當前水平：

• 現貨價格下跌0.2%至約每盎司4,130美元。
• 然而，這仍比月中水平顯著為高。

當前的支撐位在4,050至4,080美元區間形成，而阻力位約在4,160至4,200美元。只要價格維持在本地低點之上，看漲情景仍然是首選。市場顯示買家準備在價格回落時進場，而短期調整是建倉的機會而不是恐慌的原因。

預測：黃金可能達到每盎司4,700美元

有些分析師已經宣稱，結構性的美元疲軟可能在2026年之前將黃金推升至每盎司4,700美元。雖然這聽起來有些野心勃勃，但考慮到以下因素，這似乎是現實的：

• 降息週期，
• 全球經濟放緩的風險增加，
• 來自機構和數字玩家的需求增加，
• 實際收益率的逐漸下降，
• 高度的地緣政治不確定性。

全球基金已開始重新評估其持倉，再次將黃金納入長期策略投資組合。

未來走向：增長、暫停或逆轉？

存在幾種情景，每種情景都有強有力的支持論據：

1. 持續增長。如果美國數據加強了12月降息的可能性，這將成為基本情境。然後，黃金可能會測試高於4,200美元的峰值並建立新的範圍。
2. 暫時停頓。如果美元達到新高或通脹數據意外強勁，則可能出現修正。然而，即使在這種情況下，對黃金的需求仍將保持穩定——市場結構已經改變。
3. 急劇逆轉。這只有在一種情況下才有可能：如果美聯儲表示未準備在未來幾個月內降息。目前，這種情景的概率似乎很低。

結論：黃金進入新的戰略週期——長期故事的開始

黃金市場目前受到多種基本力量的推動——美聯儲的鴿派言論、像 Tether 這樣的主要參與者的意外活動、結構性美元疲軟，以及對避險資產需求的增加。這創造了一個罕見的情況，即使在美元強勁和宏觀經濟數據高度不確定的情況下，金價依然上升。

這種組合通常會導致長期的牛市階段，所有指標都顯示 2025 到 2026 年可能是這樣的一段時期。