Vào ngày 11 tháng 9 – tức là vào thứ Năm – cuộc họp tiếp theo của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ diễn ra, và ngân hàng trung ương được dự đoán rộng rãi sẽ giữ nguyên tất cả các thiết lập chính sách tiền tệ. Đây là kịch bản cơ bản và tình huống được dự đoán nhiều nhất, nên việc này sẽ không kích hoạt sự biến động trong cặp tiền EUR/USD. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa cuộc họp tháng Chín chỉ là một hình thức. Sự hấp dẫn thật sự nằm ở những hành động tương lai của ECB: Liệu ngân hàng trung ương có coi chu kỳ nới lỏng của mình đã hoàn tất, hay những đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo vẫn còn đang được cân nhắc?

Hãy trước hết phân tích bức tranh kinh tế vĩ mô chung của khu vực Eurozone. Nói tóm lại, chúng ta đang chứng kiến sự tăng trưởng kinh tế yếu nhưng vẫn tích cực trong bối cảnh lạm phát tăng nhanh.

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) chính trong khu vực Eurozone đã tăng tốc lên 2.1% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 8, vượt mức mục tiêu 2% của ECB. Chỉ số lõi vẫn duy trì ở mức của các tháng trước, là 2.3% (trong khi phần lớn các nhà phân tích dự báo giảm xuống còn 2.2%). Đức, đầu tàu của khu vực Eurozone, cũng chứng kiến lạm phát tăng tốc - chỉ số CPI quốc gia tăng lên 2.2% so với cùng kỳ năm trước (mức cao nhất kể từ tháng 7 năm nay), và chỉ số hài hòa của EU đạt 2.1% so với cùng kỳ năm trước.

Các kết quả này tạo ra lý do để ECB thận trọng - không chỉ trong cuộc họp tháng 9, mà ít nhất cũng qua tháng 10.

Các báo cáo về tăng trưởng GDP của Đức và khu vực Eurozone gây thất vọng, nhưng nói chung vẫn ủng hộ đồng euro. Nền kinh tế Đức suy giảm 0.1% theo quý trong quý 2 (đúng như dự báo), trong khi GDP của Đức tăng 0.4% so với cùng kỳ năm trước (so với dự báo +0.2%). GDP của khu vực Eurozone tăng 0.1% theo quý (dự báo: 0.0%) và tăng 1.4% so với cùng kỳ năm trước (dự báo: 1.2%). Mặc dù tăng trưởng khiêm tốn, nhưng vẫn mạnh hơn những dự báo bi quan nhất.

Tỷ lệ thất nghiệp trong khu vực Eurozone vẫn ổn định, giảm xuống 6.2% vào tháng 7 từ 6.3% vào tháng 6.

Cũng cần lưu ý rằng tháng trước, khu vực Eurozone đã chứng kiến sự phục hồi trong hoạt động kinh doanh: ví dụ, chỉ số PMI tổng hợp tăng lên 51, mức cao nhất trong 15 tháng. Ngành sản xuất đã chuyển sang vùng mở rộng lần đầu tiên kể từ giữa năm 2022, trong khi dịch vụ vẫn tiếp tục mở rộng, mặc dù với tốc độ chậm hơn một chút. Kết quả của Đức cũng đáng lưu ý. Chỉ số PMI tổng hợp của nước này đạt 50.9 (mức cao năm tháng), sản xuất là 52.6 (mức cao 41 tháng), và dịch vụ vẫn duy trì sự mở rộng (50.1). Ngay cả Pháp cũng gần như ổn định (PMI tổng hợp: 49.8, sản xuất: 49.9).

Chỉ số IFO của Đức cũng chuyển sang màu "xanh." Chỉ số khí hậu kinh doanh tăng lên 89.0 (dự báo: 88.7), mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2024 (và tăng liên tục trong tám tháng). Dự báo kinh tế tăng lên 91.6 - mức cao kỷ lục kể từ tháng 4 năm 2023. Chỉ số điều kiện hiện tại chỉ làm thất vọng một chút, tăng lên 86.4 (dự báo: 86.7), sau mức 86.5 vào tháng 7.

Tổng thể, bối cảnh nền tảng này cho phép ECB tạm dừng tại các cuộc họp sắp tới - không chỉ trong tháng 9. Ngân hàng trung ương có khả năng sẽ làm rõ rằng chu kỳ cắt giảm lãi suất hiện tại đã chấm dứt, nhưng nếu cần thiết, vẫn sẵn sàng tiếp tục giảm lãi suất.

Thú vị là, Goldman Sachs, BNP Paribas, Deutsche Bank, Nomura, và Societe Generale gần đây đã cập nhật dự báo thể hiện sự tự tin rằng ECB sẽ không cắt giảm lãi suất thêm nữa vào năm 2025. Hơn nữa, các nhà phân tích của BNP Paribas và Deutsche Bank tin rằng động thái tiếp theo của ECB có thể là tăng lãi suất, có khả năng vào quý bốn của năm tới.

Các tuyên bố gần đây từ quan chức ECB cũng mang tính chất vừa mạnh mẽ vừa thận trọng. Ví dụ, người đứng đầu ngân hàng trung ương Pháp, Francois Villeroy de Galhau, nói rằng lạm phát được "kiểm soát tốt" và tăng trưởng kinh tế "đúng với dự báo." Trong khi đó, thành viên Hội đồng điều hành ECB Isabel Schnabel còn rõ ràng hơn, nói rằng nên duy trì sự tạm dừng tại các cuộc họp sắp tới, với khu vực Eurozone thể hiện sự kiên cường và lạm phát có khả năng chạy cao hơn dự kiến. Bà lập luận rằng chính sách của ECB đã mang tính kích thích vừa phải và không thấy lý do để tiếp tục cắt giảm lãi suất.

Do đó, điểm nhấn từ cuộc họp ECB tháng 9 có thể hỗ trợ đồng euro - nhưng chỉ khi ngân hàng trung ương làm rõ rằng chu kỳ nới lỏng hiện tại đã kết thúc. Nếu ECB áp dụng một giọng điệu thận trọng hơn (ám chỉ khả năng cắt giảm thêm), cặp EUR/USD sẽ chịu áp lực và có thể quay lại vùng 1.16. Có một kịch bản "cực kỳ mạnh mẽ" lý thuyết, trong đó ECB ám chỉ một đợt tăng lãi suất. Tuy nhiên, theo tôi, ECB sẽ cố gắng duy trì một giọng điệu cân bằng mà không có bất kỳ cam kết nào ràng buộc, ngay cả trong lý thuyết. Trong trường hợp đó, đồng euro có khả năng vẫn duy trì sự ổn định, nhưng hướng đi của EUR/USD sẽ phụ thuộc vào động thái CPI của Mỹ.