Pada 11 September – iaitu pada hari Khamis – mesyuarat seterusnya Bank Pusat Eropah (ECB) akan berlangsung, dan bank pusat dijangka secara meluas untuk tidak mengubah sebarang tetapan dasar monetari. Ini adalah kes asas dan senario yang paling dijangkakan, jadi pelaksanaannya tidak akan mencetuskan volatiliti dalam pasangan EUR/USD. Namun, ini tidak bermakna mesyuarat September hanyalah formaliti. Perhatian utama kini tertumpu kepada kemungkinan langkah yang bakal diambil oleh ECB: Adakah bank pusat menganggap kitaran pelonggarannya selesai, atau adakah pemotongan kadar selanjutnya masih dipertimbangkan?

Marilah kita mulakan dengan menganalisis gambaran makroekonomi umum di Zon Euro. Secara ringkas, kita sedang menyaksikan pertumbuhan ekonomi yang lemah tetapi masih positif dengan latar belakang inflasi yang semakin meningkat.

Indeks Harga Pengguna utama di Zon Euro meningkat kepada 2.1% y/y pada bulan Ogos, melebihi sasaran ECB sebanyak 2%. Indeks teras kekal pada paras beberapa bulan sebelum ini, pada 2.3% (walaupun kebanyakan penganalisis meramalkan penurunan kepada 2.2%). Jerman, penjana ekonomi di Zon Euro, juga menyaksikan inflasi meningkat—CPI nasionalnya naik kepada 2.2% y/y (yang tertinggi sejak Julai tahun ini), dan indeks EU yang harmonis mencapai 2.1% y/y.

Keputusan ini memberikan alasan kepada ECB untuk kekal berhati-hati—bukan sahaja pada mesyuarat September, tetapi sekurang-kurangnya sepanjang Oktober juga.

Laporan pertumbuhan KDNK bagi Jerman dan Zon Euro mengecewakan, tetapi secara keseluruhannya telah menyokong euro. Ekonomi Jerman menyusut 0.1% q/q pada S2 (seperti yang diramalkan), manakala KDNK Jerman y/y meningkat sebanyak 0.4% (berbanding ramalan +0.2%). KDNK Zon Euro tumbuh 0.1% q/q (ramalan: 0.0%) dan 1.4% y/y (ramalan: 1.2%). Pertumbuhan itu sederhana tetapi masih lebih kuat daripada ramalan yang paling pesimis.

Kadar pengangguran di Zon Euro kekal stabil, turun kepada 6.2% pada Julai daripada 6.3% pada Jun.

Perlu juga dinyatakan bahawa bulan lalu Zon Euro menyaksikan kebangkitan semula aktiviti perniagaan: sebagai contoh, PMI Komposit meningkat kepada 51, tertinggi dalam 15 bulan. Sektor pembuatan bergerak ke arah pengembangan buat kali pertama sejak pertengahan 2022, manakala perkhidmatan terus berkembang, walaupun pada kadar yang sedikit perlahan. Keputusan Jerman juga kukuh. PMI kompositnya mencapai 50.9 (tertinggi dalam lima bulan), pembuatan adalah 52.6 (tertinggi dalam 41 bulan), dan perkhidmatan kekal dalam pengembangan (50.1). Malah Perancis hampir stabil (PMI Komposit: 49.8, pembuatan: 49.9).

Indeks IFO Jerman juga bertukar "hijau". Indeks iklim perniagaan meningkat kepada 89.0 (ramalan: 88.7), tertinggi sejak Mei 2024 (dan meningkat selama lapan bulan berturut-turut). Jangkaan ekonomi meningkat kepada 91.6—rekod sejak April 2023. Hanya indeks keadaan semasa yang sedikit mengecewakan, meningkat kepada 86.4 (ramalan: 86.7), selepas 86.5 pada Julai.

Secara keseluruhan, latar belakang fundamental ini membolehkan ECB mengambil jeda pada mesyuarat-mesyuarat hadapan—bukan sahaja pada bulan September. Bank pusat kemungkinan besar akan menjelaskan bahawa kitaran pemotongan kadar semasa telah berakhir, tetapi jika perlu, ia bersedia untuk menyambung semula pemotongan kadar.

Secara kebetulan, Goldman Sachs, BNP Paribas, Deutsche Bank, Nomura, dan Societe Generale baru-baru ini telah mengemaskini ramalan yang menyatakan keyakinan bahawa ECB tidak akan memotong kadar lebih lanjut pada tahun 2025. Tambahan lagi, penganalisis BNP Paribas dan Deutsche Bank percaya langkah seterusnya ECB sebenarnya boleh menjadi peningkatan kadar, berkemungkinan pada suku keempat tahun depan.

Kenyataan terbaru daripada pegawai ECB juga telah menjadi agak hawkish dan berhati-hati. Sebagai contoh, ketua bank pusat Perancis, Francois Villeroy de Galhau berkata inflasi adalah "dikawal dengan baik" dan pertumbuhan ekonomi adalah "sejalan dengan ramalan." Sementara itu, ahli Lembaga Eksekutif ECB, Isabel Schnabel, malah lebih jelas, mengatakan jeda perlu dikekalkan pada mesyuarat-mesyuarat akan datang, dengan Zon Euro menunjukkan daya tahan dan inflasi berpotensi lebih tinggi daripada yang dijangka. Beliau berpendapat bahawa dasar ECB sudah cukup merangsang dan tidak melihat sebab untuk meneruskan pemotongan kadar.

Oleh itu, keputusan daripada mesyuarat ECB September boleh menyokong euro—tetapi hanya jika bank pusat menjelaskan bahawa kitaran pelonggaran semasa telah berakhir. Jika ECB mengambil nada yang lebih berhati-hati (Menunjukkan isyarat bahawa terdapat potensi untuk pemotongan tambahan), pasangan EUR/USD akan berada di bawah tekanan dan mungkin kembali ke kawasan 1.16. Terdapat juga senario "ultra-hawkish" teoritis di mana ECB menyiratkan peningkatan kadar. Walau bagaimanapun, pada pandangan saya, ECB akan cuba mengekalkan nada seimbang tanpa sebarang komitmen yang mengikat, bahkan secara teori. Dalam kes itu, euro kemungkinan besar akan kekal, tetapi arah EUR/USD bergantung kepada dinamika CPI AS.