The Quarterly Census of Employment and Wages (QCEW) – это обзор занятости и заработной платы, который ежегодно публикуется Бюро статистики США в конце августа или в начале сентября. По большому счёту, это глобальная «ревизия» ежемесячных данных о занятости. QCEW (бенчмарк) – очень запаздывающий, но более точный отчёт, который, как правило, оказывает существенное влияние на все долларовые пары – в том числе и на пару eur/usd.

Бенчмарк внимательно отслеживается и Федрезервом. Причем речь идёт не об академическом интересе. Например, год назад – в сентябре 2024 года – ФРС снизил процентную ставку сразу на 50 пунктов после публикации отчёта QCEW. Бенчмарк-ревизия показала, что рост занятости в период с апреля 2023 года по март 2024 года был существенно завышен. В общей сложности показатель был пересмотрен вниз на 818 тысяч рабочих мест. Это был наиболее крупный пересмотр данных с 2009 года.

QCEW является более точным индикатором, чем NFP. Дело в том, что он основывается на данных о занятости и зарплатах, получаемых от работодателей через систему налогообложения по безработице (UI). Эти данные собираются ежеквартально и охватывают более 95% всех рабочих мест в США по отраслям и регионам – от округов до национального уровня. QCEW включает фактические суммы выплат за квартал (включая бонусы и прочие выплаты), что делает его наиболее полным и точным источником информации о занятости и доходах. Другими словами, бенчмарк – это «перепись» на основе налоговых отчётов.

NFP в свою очередь основан на опросах примерно 120 000 предприятий (ориентировочный охват – примерно 650-700 тысяч рабочих мест). Этот опрос затем масштабируется на всю экономику.

То есть ключевое отличие этих отчётов – в методе сборе данных и уровне точности. Нонфармы – это «быстрые», но зачастую не совсем точные данные, тогда как QCEW – это запаздывающие данные, но они основаны на реальных налоговых платёжках, которые работодатели обязаны сдавать государству.

Сегодня BLS опубликовал квартальный обзор занятости и заработной платы за период с апреля 2024 года по март 2025 года. Бенчмарк-ревизия по занятости в несельскохозяйственном секторе США составила минус 911 тысяч. Такой существенный пересмотр данных стал одним из крупнейших за последние годы, значительно превышая средний уровень корректировок (примерно 0,2%).

Окончательный результат будет опубликован через полгода (в феврале 2026 года), и финальный результат может существенным образом отличаться от предварительного (например, окончательная оценка QCEW 2023/2024 составила -668 000, а не -818 000, как было заявлено изначально). Но опубликованный сегодня отчёт все равно заявит о себе, причём в самом ближайшем будущем – уже на следующей неделе, когда состоится очередное заседание ФРС (16-17 сентября).

Отчет QCEW гармонично дополнил все остальные отчёты в этой сфере (NFP, JOLTS, ADP, Unemployment Claims, индексы занятости ISM в производственном и непроизводственном секторах), которые отразили охлаждение американского рынка труда. Ни один из вышеперечисленных релизов (компонентов) не вышел в «зелёной зоне», что говорит о сокращении темпов найма и о росте числа увольнений.

Но станет ли отчёт QCEW-2024/2025 спусковым крючком для снижения ставки ФРС на 50 пунктов на сентябрьском заседании? На мой взгляд – нет. Собственно, по этой причине пара eur/usd и проигнорировала сегодняшний релиз.

Некоторые аналитики сейчас указывают на вышеупомянутые события прошлого года, когда после отчета о пересмотре бенчмарка регулятор решил реализовать 50-пунктный сценарий. Разумеется, данный отчёт сыграл какую-то роль в этом решении, но не решающую.

Дело в том, что на тот момент инфляция в США замедлялась: в августе 2024 года общий CPI снизился до 2,5% г/г, а в сентябре – до 2,4%. На момент проведения сентябрьского заседания этот показатель последовательно снижался уже на протяжении 4 месяцев. На сегодняшний день, как известно, сложилась противоположная ситуация: в мае общий индекс потребительских цен ускорился до 2,4% (с предыдущего значения 2,3%), в июне – до 2,7%. В июле показатель остался на отметке 2,7%, и согласно прогнозам, в августе он ускорится до 2,9%. Также ожидается рост и PPI – как общего, так и стержневого.

Иными словами, никаких вопросов относительно состояния рынка труда в США на данный момент нет. Американский рынок труда охлаждается, и это факт (который подтверждается вышеуказанными отчётами). Что касается инфляции, то здесь (пока что) сохраняется определённая интрига, хотя все предварительные прогнозы сигнализируют об ускорении ключевых показателей.

Каким образом поведёт себя Федрезерв в таких условиях (когда на горизонте обозначился «призрак стагфляции») – тоже вопрос, на который пока нет ответа. Это ещё одна интрига, которая разрешится на следующей неделе.

А на этой неделе вектор движения eur/usd будет зависеть от динамики PPI и CPI. Первый отчёт (индекс цен производителей) будет опубликован завтра, 10 сентября. Второй (индекс потребительских цен) – 11 сентября. PPI/CPI могут оказать существенное влияние на долларовые пары (особенно если фактический результат будет существенно отличаться от прогнозных оценок), поэтому на данный момент по паре eur/usd целесообразно сохранять выжидательную позицию.