Nevěřte svým očím, věřte svým uším. Na první pohled by měl trh reagovat silněji na robustní údaje o maloobchodních tržbách než na indexy spotřebitelské důvěry – vždyť na tom, co Američané dělají, záleží víc než na tom, co říkají. Nicméně 30% rally indexu S&P 500 od dubnových minim učinila široký akciový index mimořádně zranitelným vůči principu tzv. nákupu na základě fámy a prodeje na základě faktu ("buy the rumor, sell the fact").

Vysoké fundamentální valuace samy o sobě nestačí jako důvod k realizaci zisků. S&P 500 může ve svém růstu pokračovat i při poměru ceny k zisku (P/E) na úrovni 22,5. To je nejvyšší P/E od roku 1985, s výjimkou dot-com bubliny v letech 1999–2000 a růstu v letech 2020–2021.

Dynamika poměru P/E společností v indexu S&P 500

Přesto vysoké valuace zvyšují riziko zklamání, pokud technologie umělé inteligence nebo americká ekonomika nenaplní očekávání. Obě oblasti přitom nesou rizika. Jakmile index spotřebitelského sentimentu vydal další signál stagflace, S&P 500 ustoupil.

Jedním z důvodů působivé rally širokého akciového indexu v období od duban do srpna byly silné firemní zisky. Odhaduje se, že zisky ve 2. čtvrtletí vzrostly o 12 %, tedy více než dvojnásobek oproti 5 %, které analytici z Wall Street předpovídali na začátku výsledkové sezóny. Tento úspěch byl však koncentrován jen ve třech sektorech indexu S&P 500: technologie, telekomunikační služby a finance. Čtyři z jedenácti sektorů skončily v záporných hodnotách a zbytek se sotva udržel nad vodou.

Dynamika zisků společností v indexu S&P 500

S blížícím se koncem výsledkové sezóny, smíšenými signály z americké ekonomiky a obchodními zprávami, které už investory neohromují, roste S&P 500 především na základě očekávání brzkého obnovení cyklu měnového uvolňování Fedu. Prohlášení ministra financí Scotta Bessenta o snížení sazby federálních fondů o 50 bazických bodů v září a o 150–175 bazických bodů v blízké budoucnosti přilévá olej do ohně.

Bohužel ve skutečnosti možná budou investoři zklamaní. Zpomalení zaměstnanosti odráží nejen slabší poptávku, ale i zmenšující se nabídku kvůli protiimigrační politice Bílého domu. Výsledkem je, že nezaměstnanost nestoupá. Trh práce není tak slabý, jak se jej snaží prezentovat americká administrativa. Pokud je to pravda, očekávání tří kol měnového uvolňování Fedu v roce 2025 jsou značně nadhodnocená.

Pokud index S&P 500 přijde o svůj klíčový motor, široký index vstoupí do korekce. Podle Bank of America ji může spustit holubičí rétorika Jeromea Powella na setkání v Jackson Hole. Investoři příliš dlouho nakupovali fámy. Je čas prodávat realitu.

Z technického hlediska se medvědům v denním grafu indexu S&P 500 podařilo vrátit do hry a drží pivotní úroveň na 6 450. Ta funguje jako jakási červená linie. Růst nad ní bude důvodem k nákupu. Naopak pokles otevře cestu k prodeji širokého akciového indexu.